苏宁易购“被轮”的背后：伶俐的机构正在激进“抄底” -

一直习惯埋头干事的苏宁易购，以一种自己未曾预料的方式“火”了

因为一纸股权质押，外界给苏宁易购戴上各种负面的帽子后，进而认定了它就是下一只“黑天鹅”。

然而，事实果真如此吗？凡事就怕刨根问底，面对一些复杂的数据，以及漫天飞舞的信息，只有“往祖坟上挖”之后，人们才能看清它们背后的逻辑。而在那个时候，聪明的人就会发现，人云亦云非但不可取，还可能因此错失“抄底”价值股的最佳时机——实际上，那些聪明的机构，已经这么做了。

股权质押不过是常规操作

此次闹得满城风云的质押事件，其主体是苏宁控股集团，但需要指出的是，苏宁控股集团持有上市主体苏宁易购的股权只有3.98%，可以说是非常少的一部分，更不是上市主体全部。

更详细的股权信息，三季报的数据在这里：

可以看出，张近东以及苏宁电器集团的持股比例之和超过了40%，而此次质押比例只有3.98%。质押比例之低，确实像苏宁说的，对苏宁自身经营没有实质影响。

那么为什么就如此沸沸扬扬呢？首先当然是叠加了前段时间苏宁易购“债务压顶”等不利因素，其次，涉及到张近东本人，更让市场有些反应过度，才喊出“张老板没钱啦！”

然而，一个上市公司的实控人，质押手上的股份，很罕见吗？A股几千家上市公司的老板都要跳出来反对了：“这不是我们的常规操作么？有什么好说的！”

确实，股权质押已经成为目前资本市场最为普遍的融资手段之一，质押比例接近100%的公司都不在少数。反观苏宁易购，实控人此次质押比例很小，实际上还有很大的运作空间，完全没有触及“红线”，并不存在多大风险。

值得一提的是，此次质押的当事人之一是淘宝，作为与苏宁长期战略合作的好“基友”，自然比一般人更加了解苏宁易购的现状，而它在这个时候主动出手，实际上也反应了它对苏宁的持续看好。

无需担忧的“债务问题”

除了此次质押事件，提及苏宁易购的财务状况，部分舆论用上了“巨额债务压顶”的表述，理由是苏宁易购的账面“只有”190亿元的可用货币资金，但是作为对比，却有高达305亿元的短期借款、100亿元的长期借款、和100亿元的公司债需要兑付。

咋一看，相差几百亿，确实吓人。然而，惊吓之余，我们还是要抽丝剥茧，看看苏宁易购到底“欠”了哪些钱，才能最后确定，苏宁易购是真的还不上了吗？公司的半年报里能够找到答案。

半年报显示，苏宁的付息债务主要集中在短期借款、长期借款、应付债券几个科目。

其综合能够，截至2020年6月末，短期借款大概为305亿元。不过，其中有110亿元的质押借款是苏宁易购以1:1的银行存款和现金保证金质押取得的，说得明白一点，就是公司先在银行存一笔钱，然后再贷一笔钱。之所以这么操作，是因为苏宁易购可以因此进行更加高效的现金管理，利率高的时候可以闲置资金买定期存单，利率低的时候可以做流贷出来使用。

值得一提的是，根据半年报，苏宁易购的短期借款利率区间为2%至6.6%，这种低息贷款，不仅显示了公司的融资能力，也证明了市场对公司的看好。

长期借款部分，截至2020年6月末，苏宁易购的额这数据为大概103亿元，其中37亿元是在一年内到期。而这里面需要指出的是，合计有约61亿是质押或抵押类借款，包括中国联通股票质押借款28亿元、华泰证券股票质押10亿元、万达百货股权质押16.2亿元、房产抵押借款7.1亿元。中国联通、华泰证券的股票，熟悉资本市场的人都应该清楚，是苏宁易购参与了两家公司的混改，而能够参与这两家公司如此大的动作，自然还是苏宁易购硬实力的体现。因此，相应的股票质押借款，也没有什么风险，因为这些股票随时可以变现。实际上，苏宁易购的长期借款大多都有对应的资产，且这些资产不仅容易变现，甚至会带来盈利，完全不需要市场过度担忧。数据显示，苏宁易购长期借款的利率区间在3.32%至5.9%，这无疑又是一个令同行羡慕的数字。

最后是公司债，这也是此轮苏宁易购被质疑最为广泛的“重灾区”。事实是，苏宁易购在2018年发行了100亿元的公司债，在11月份的时候，公司已经兑付了“18苏宁06”约15亿元，并且此前已经拿出10亿元进行回购。不仅如此，12月9日晚间，苏宁易购又公告称，将使用自有资金对公司发行的18苏宁01等七支债券进行回购，购回资金总额为20亿元。能够对市场的质疑做出迅速且“真金白银”的回应，想必也让很多投资者打消了顾虑。

战略转型的背后逻辑

看上去，苏宁易购的资金链似乎并没有那么容易断掉。当然，上述推算还有一个前提——公司的经营保持正常。那么，问题来了，苏宁易购的经营现状到底如何？

近期，苏宁易购的一个大动作，正好可以拿来回答这个问题。苏宁易购日前完成旗下子公司云网万店的60亿元A轮融资。需要特别强调的是，融资完成时，云网万店仅成立19天，目前其估值已达250亿元。

云网万店是什么，它为什么这么吃香？还要从苏宁易购的再一次转型说起。2020年，苏宁易购重新定位了自己，由“零售商”升级为“零售服务商”，提出以科技为驱动，进一步夯实并输出供应链、物流、场景、金融和技术等服务能力，帮助更多的中小零售商成功，让用户更近、更便捷地获得服务。

“零售商”到“零售服务商”，只加了两个字，却完整阐述了苏宁易购正在做的事情。围绕零售拆分开来，大致可以这样理解：供应链方面，苏宁易购将基于独创的B2S2B2C模式，为上下游厂商与合作伙伴提供匹配及履约的全链路管理，努力帮助各品牌方实现整体的“一盘货”；物流服务方面，苏宁易购将通过“百川2025”计划，为行业伙伴实现仓储成本的大幅降低；场景服务方面，苏宁易购打通线上线下数字化，帮助零售商升级场景能力、协同品牌方更有效触达用户；金融服务方面，苏宁易购未来三年向合作伙伴新增借贷投放3000亿，向中小微商户提供500亿补贴融资成本、免息100亿；科技服务方面，苏宁易购通过零售云战略和星河云战略，推出ISV（独立软件开发商）三年免佣政策，未来三年为行业培育培育100个“航母级”ISV，构建“10万商户+10万门店”的智慧零售赋能生态。

这些动作并不是突发奇想，而是已经一步步在落实，其中，云网万店的落地也正是苏宁向“零售服务商”战略转型，实现赋能落地的具体举措。

当然，苏宁易购在做，不少投资机构在看，于是云网万店仅成立19天就拿到60亿元A轮融资。

一个有意思的地方是，此次A轮融资的领投方为深创投，其他的战略投资者包括宁波阡誓等，和淘宝一样，它们无一例外都是和苏宁易购有过很深渊源的机构。而对于还未入手苏宁易购的普通投资者而言，一个“喜讯”是公司近来遭受风波，股价打压严重，或许正是“抄底”的时候。

另外一个值得关注的细节是，根据前文数据，截至三季度，苏宁易购前十大股东里还有两个外部机构，分别是香港中央结算和中央汇金资管，它们在A股市场的声望无需多言。其中，香港中央结算在三季度更是大举增持——这是一个信息换来金钱的市场，谁才是真正的“大聪明”？

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