跌停的奥飞娱乐 在“盲盒”市场上还有一席之地吗？ -

卖"盲盒"成了一个好生意

"盲盒"头部玩家泡泡玛特已成功赴港上市，今日开盘涨超111%，盘中市值突破千亿港元。

但是有人欢喜有人愁，另一边，A股"盲盒概念股"奥飞娱乐却意外跌停。

依托国内动画原创IP起家的奥飞娱乐，也在潮流玩具市场上不断布局。想趁着"盲盒"大热来薅一把羊毛。但为何不如泡泡玛特一样顺风顺水？

在日益激烈的潮玩市场，老牌玩具商奥飞娱乐能够靠"盲盒"翻身吗？

阴阳师盲盒大卖 奥飞娱乐在盲盒赛道上被寄予厚望

盲盒，就是看不见的盒子。盒子里装的大多是动漫，影视作品的衍生品，或者设计师的原创产品。

这种产品就类似于小时候泡面里的水浒卡，有可能会抽到普通款，有可能抽到隐藏款。因为看不见产品，所以能充分调动消费者的好奇心。而盲盒也基于这种玩法迅速打开市场，占据了潮玩市场的半壁江山。

奥飞娱乐最近靠盲盒也大火了一把。今年8月初，奥飞娱乐联名网易旗下经典IP《阴阳师》，推出盲盒及手办系列，一出场就供不应求，得到了良好的市场反馈。

光是第四季度，"阴阳师"系列盲盒出货量大概在200万只水平，在行业已属卓越水平。从零售额来看，单从"阴阳师"这一款IP盲盒来看，今年预计可达5000万元。公司预计在12月份推出"阴阳师"盲盒的第二弹产品。

文化产品的崛起往往也与经济同步，此前，奥飞娱乐的玩具业务一直专注于K12（0~12岁）市场。而随着年轻人的消费能力增强，K12+玩具市场也被看好。"阴阳师"系列盲盒项目，是奥飞娱乐踏出K12+市场的第一步。

奥飞娱乐在盲盒赛道上也被市场寄予厚望：相比于其他在线上发家的盲盒玩家来说，奥飞最大的优势是在线下渠道方面：奥飞盲盒现已布局伶俐、名创优品、全家等超过 5000 家线下门店。此外，公司将继续拓展西西弗书店、晨光生活馆等线下系统渠道。

除此之外，企业做盲盒，核心竞争力在于企业的创意、设计与演绎能力、市场渠道能力、供应链优势。而奥飞娱乐恰恰是具备这些综合作战能力的企业。

奥飞娱乐在盲盒上能敌得过泡泡玛特吗？

说到盲盒，不得不提泡泡玛特，作为盲盒赛道的头部玩家，泡泡玛特已成功上市成为名副其实的"盲盒第一股"。

以售卖盲盒为主的泡泡玛特，毛利率高达65%。自2017年至2019年期间复合年增长率为226.3%，三年营收分别为1.58亿、5.14亿、16.83亿，净利润分别为156万、9952万、4.51亿，也就是说营收三年翻了十倍，净利润暴涨近300倍。

根据弗若斯特沙利文报告，中国潮流玩具零售的市场规模由2015年的63亿元增加至于2019年的207亿元，复合年增长率为34.6%，潮流玩具零售的市场规模预期于2024年达到763亿元。市场空间依然很广阔。

新鲜感是潮玩的核心。而IP的数量和消费者对IP认可度、忠诚度以及盲盒玩法是否可以持续是吸引消费者的关键。截至2020年6月1日，泡泡玛特共运营85个IP，其中包括12个自有IP、22个独家IP、51个非独家IP。

2019年，按零售价值计，泡泡玛特的市场份额为8.5%，是中国最大的潮流玩具品牌。可即便如此，泡泡玛特高速发展的过程中也出现了很多不可忽视的问题。

在IP上，泡泡玛特拥有的IP并不算多。而且，泡泡玛特的独家IP并非买断，只是拿到独家授权，并且不会自动续期。根据招股书显示，独家IP的授权期限通常为1-4年（独家普遍在4年，部分会有6年）。

而且公司过于依赖部分IP。拿爆款"Molly"来说，2019年"Molly"系列潮流玩具产品产生的收入就达到4.56亿元，为泡泡玛特贡献了27.1%的收益。然而，2020年上半年，"Molly"相关产品的收益从去年上半年的1.75亿元，降低至1.12亿元。

也就是说，"盲盒"产品快速迭代很快，而目前为止泡泡玛特在IP储备上还不够。

而奥飞娱乐恰恰就赢在了IP数量上。针对K12市场，奥飞有爆裂飞车、火力少年王、喜羊羊与灰太狼、超级飞侠、铠甲勇士、巴啦啦小魔仙等知名动漫IP，而在K12+市场上，奥飞娱乐有端脑、雏蜂、十万个冷笑话、镇魂街、贝肯熊等面向全年龄段人群的IP。

而自去年起，公司就已经将IP类玩具聚焦到自身擅长的动漫IP领域，"阴阳师"盲盒之后，奥飞无疑会趁热打铁，依据自身IP打造更多的盲盒产品。

除了上游端IP授权业务不够充分之外，泡泡玛特在下游端的二手交易上也出现了问题，在黑猫上面有不少投诉。另外，公司目前的潮玩设计师也大多是合作性质的，流动性很强，也增加了泡泡玛特的潜在的人员流失危险。

此外，泡泡玛特用盲盒做潮玩的商业模式可复制性强，并没有实际的护城河，潮玩消费者群体粘性相对也比较差，奥飞盲盒的兴起会对泡泡玛特造成一定的冲击。

弗若斯特沙利文报告，在当前的盲盒市场中，Top5所占的市场份额分别为8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。由此可见，泡泡玛特在市场份额上的优势并不多，依托奥飞娱乐丰富的IP储存量和玩具市场上多年的深耕，追上是很有可能的。

在盲盒赛道上失先机，但泛娱乐生态版图已建成想象力更加丰富

根据招股书披露，2019年泡泡玛特盲盒产品销售产生的收益占同期总收益的80.7%，2020年上半年盲盒产品销量为1351.4万，贡献了泡泡玛特超八成收入。

泡泡玛特的收入几乎全部来源于直接销售商品，相比之下，奥飞娱乐的业务板块更加丰富，抗风险能力更强，依托大盘在未来的潮玩市场也更有想象力。

受突发公共卫生事件影响，奥飞娱乐2020 年前三季度实现营业收入 17.62 亿元，同比下降 14.14%，实现归母净利润亏损 0.46 亿元，同比下降 139.12%。目前奥飞的股价为98亿，仍然处于低位。

但奥飞娱乐已经深耕玩具市场数十年，并且持续输出多部爆款IP，伴随着产业链生态的布局完善，显然还有一定的增长空间。而且该公司三季度各项业务逐渐回春，玩具业务实现营收 2.93 亿元，环比增长 30.58%，婴童业务实现营收 2.52 亿元，环比增长 6.27%。

奥飞是典型的内容推动消费型企业。今年以来奥飞连续推出了4部动漫新作，相关玩具新品也会同步上市，预计会创造一波营收。在非IP玩具上，奥飞娱乐也已经开辟了澳贝、维思积木、酷变车队等品牌，拥有不少忠实受众。

玩具销售与婴童用品是奥飞娱乐的重要收入来源，两大业务合计贡献年营收的70%左右。截至目前，奥飞动漫在全球180多个国家和地区播出。伴随着IP知名度不断增高，与IP深度绑定的"盲盒"也能顺势推向海外。伴随着海外潮玩市场的复苏，奥飞下一季度的海外玩具销售额预计将会增加。

但奥飞娱乐依然面临很多困难，在室内乐园方面，奥飞娱乐向"新世代迪士尼"转型，计划在36个月的时间内，分三批建设50家奥飞欢乐世界。预计到年底将有 29 家左右门店，同比新开 17 家。受疫情影响，奥飞娱乐在乐园网点建设上不及预期。

另外，线下乐园非常考验IP吸引力、和线下产品打造能力，以及公司的运营体系化、标准化能力，换句话说，乐园是周期性更更长的事情，目前仍属于烧钱阶段。

在游戏业务上，奥飞也大受波折。据不完全统计，6年时间里奥飞娱乐大手笔至少收购了十余家游戏公司，但受游戏版号收紧的影响，奥飞娱乐收购的小型游戏公司基本上都"扑街"了。

在潮玩盲盒赛道上，奥飞娱乐已经不占先机了，除了率先上市的泡泡玛特之外，今年登录纽交所的名创优品也在发力盲盒市场，而且主打"低价"路线，盲盒平均定价仅为29.9元，比泡泡玛特59元一个的售价便宜了近一倍。

而此赛道的玩家还有酷玩潮乐、杂物社、52TOYS、萌奇、幸运盒子等，盲盒赛道已经不是一个蓝海，"盲盒"也已从小众群体的收藏品变成了大众的玩具。只能说，在这个充满了机会的赛道里，奥飞仍然是一个重量级选手。

但奥飞的未来也绝不止于"盲盒"，除了盲盒之外，公司聚焦 IP 内容，已经形成了集室内乐园、婴童业务、影视类、游戏类、新媒体为一体的泛娱乐生态版图。并且奥飞的泛娱乐生态版图正在不断加大。

尽管股价低迷，但值得注意的是，在机构评级方面，近半年内，有多家机构对公司进行了评级，5家券商给予买入建议，2家券商给予增持建议，综合评级建议为增持+。

其中，开源证券预测：公司2020-2022年归母净利润分别为1.32/2.53/3.80亿元，对应当前股本EPS分别为0.10/0.19/0.28元，对应当前股价PE分别为85/45/30倍。给予"买入"评级。

在资本眼里，"盲盒"对于奥飞娱乐来说，只是一个锦上添花的业务，真正决定奥飞娱乐价值的，还是在于其充满潜力的泛娱乐生态版图。而盲盒充其量只是奥飞的一个"助跑器"，而不是"必要引擎"。

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