赴美记｜一路教育IPO：9个月巨亏7亿美元，追求18亿美元估值 -

一起作业网的母公司一起教育科技公司（17 Education & Technology）已经更新了递交美国证监会的申请文件，将于美国当地时间12月3日周四开始在纳斯达克市场以“YQ”挂牌交易，通过IPO交易融资约2.88亿美元

这家K12教育公司虽然居于一个潜力巨大的市场上，而且在疫情期间营收获得强势增长，但是运营亏损和烧钱情况同时也严重恶化，恐怕会让潜在的投资者裹足不前。

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关于一起教育科技

一起教育科技总部位于中国北京，面向K12教育市场，开发创新型的线上线下混合模式，提供线下学习材料和线上辅导服务。公司管理层以创始人、董事长、首席执行官刘畅为首，后者此前曾经担任沈阳新东方校长，拥有丰富的线下教育经验。

一起教育科技的业务模式简单来说就是为全国中小学提供免费教辅材料，藉此与学校建立合作关系，通过提供给学生的线上课后辅导获取收入。线上辅导产品和服务贡献的营收在公司总营收当中占比超过90%。

招股书显示，公司的旗舰业务一起作业为全国超过90万教师、5430万学生、4520万家长提供教学、学习和评测应用，目前服务全国7万所学校，覆盖全国三分之一的公立中小学。截至2020年9月30日，一起作业学生端日活跃用户达到680万，月活跃用户达到1950万。

招股书显示，一起教育科技已经累计从顺为资本、Fluency Holding、H Capital、CL Lion Investment、Esta Investments、Walden Investments Group和Long Great Holdings等各方累计获得投资至少13.7亿美元。

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市场与竞争

根据ResearchAndMarkets去年的一份研究报告，中国各种层级教育市场的总规模到2023年预计将达到5730亿美元，这也就意味着，从2018年到2023年，市场的复合年均增长率将为11.3%，令人瞩目。

市场的主要发育动力来自于中国的城市化进程，消费者可任意支配收入的增长，政府教育投入的增加，以及宽带的日益普及等。此外，伴随所谓双教师模式在二三线城市日益铺开，线上教育需求还将获得新的增长动力。

目前，中国的K12教育辅助服务市场依然是高度碎片化的，一起教育科技还必须面对来自数不胜数的公立和私立教育提供商的竞争压力。

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财务表现

近期以来，尤其是今年以来，在疫情的特殊环境当中，一起教育科技正如外间所预料的那样，实现了营收的强劲增长，毛利润也随之上扬，但是麻烦的在于，公司的运营亏损却与营收同步增加，而运营烧钱速度更加惊人。

一起教育科技的营收从2018年的4569万美元到2019年的5983万美元，同比增速为30.9%，而2020年，由于疫情使得网课需求激增，公司前九个月营收就已经达到了1.19亿美元，相当于过去两年总和还多，同比增速达到了令人瞠目的278.1%。

问题在于，营收的猛增并未能转化为利润情况的改善。今年前九个月当中，公司运营亏损1.43亿美元，超过2018年全年的1.03亿美元，而全年数字预计也将超过2019年的1.47亿美元。与此同时，今年前九个月的净亏损为6.97亿美元，要相当于去年的2.30亿美元和前年的1.32亿美元之和的两倍有余。

截至2020年9月30日，一起教育科技持有现金1.20亿美元，负债1.56亿美元。截至当日的十二个月内，公司自由现金流为-8400万美元。

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IPO细节

一起教育计划通过IPO发行2740万股美国存托股票（ADS），每股ADS代表2.5股公司A类股票，总计6850万股。发行价格区间为9.50美元至11.50美元，以10.50美元中值计算，不计承销商“绿鞋期权”，IPO交易总规模约为2.88亿美元。新投资方CPE Fund已经表示，有兴趣以IPO价格购入价值可能达到8000万美元的ADS。

A股每股对应1票表决权，而全部由创始人刘畅掌握的B股，则每股对应30票表决权。标普500指数已经不再接纳类似采用多重股权结构的企业股票为成份股。

若交易成功以中值价格完成，则一起教育科技相应的企业价值大约为18亿美元。不计“绿鞋期权”、定向增发和限制股等，公司公开流通股票数量将相当于发行在外股票总量的大约14.61%。

交易完成后，顺为资本、Fluency Holding、H Capital、CL Lion Investment、Esta Investments、Walden Investments、Long Great Holdings等将分别控制17%、12.5%、10.3%、9.8%、9.4%、5.4%、4.9%的股权，其中刘畅的关联机构Fluency Holding持有全部B股，因此表决权高达81%。

招股书显示，一起教育科技计划将IPO净收益投入下列用途：约30%用于改进课后辅导服务运营，提升学生学习体验；约20%用于强化校内课堂解决方案的产品和教育内容；约20%用于技术基础设施投资；约20%用于销售、营销和品牌推广；余下用于运营资本和其他一般性企业用途。

IPO主承销商包括高盛亚洲、摩根士丹利、美银、华兴资本、老虎证券等。

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评论

作为中国全国规模的交易材料和线上辅导服务提供商，一起教育科技希望得到美国公开市场资本的帮助，以进一步扩张自己的业务。

从财务表现看，由于新冠病毒疫情的影响，直至现在也有更多的学生被迫使用线上教育平台，这就给公司的营收增长带来了强大的推动力。问题在于，公司的运营亏损和净亏损并未能够缩减，反而增大了。

中国K12教育服务市场是非常巨大的，但是目前依然处在高度碎片化的阶段，这固然意味着更大的机会，但是同样也意味着，一个玩家想要达到真正可观的规模，还必须投入巨量的资本。

在估值方面，不妨将一起教育科技拿来和大约一年前登陆美国市场的有道相比，不难看出，前者的IPO报价较之后者当下的估值，有着大约33%的溢价。一起教育科技的营收增长速度确实高于有道，但是营收运转率低于有道，而运营亏损和烧钱问题更是比有道严重得多。

有道通过提供免费线下教育材料，亏损在先来换取线上业务的开展，这种模式是否可行其实颇值得怀疑，而今年这九个月内营收和亏损同时猛增的表现，或许就为这种怀疑提供了一个有力支撑。

虽然疫情的影响还将一直存在，与市场本身的发展一起成为一起教育科技的利好因素，但是他们高企的运营亏损实在让人无法放心。他们获取市场渗透率的成本太高了，哪怕是在当下疫情导致自然需求暴增的阶段，这成本依然让人无法直视，显然谈不上什么资本效率。因此，理智的投资者恐怕是要对这一IPO交易作壁上观了。

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