蛋壳公寓面对退市风险，蔚来毛利年夜增｜一周锐评 -

“一周锐评”，是老虎证券投研团队与《锐问》联合出品的一档商业评论栏目。

每周，我们会就当下商业热点，给出一些自己的观点和思考。

本周锐评重点对象：#蛋壳公寓、#蔚来、#百度&YY、#B站。

1、# 蛋壳公寓

背景：

因资金链问题，蛋壳公寓或面临倒闭危机。股价也从十多美元跌至1美元。不过，从16日以来，蛋壳股价出现暴涨现象。

提问：

怎么看蛋壳公寓的生存危机？对投资者有哪些建议？

锐评：

长租公寓模式本身无可厚非，但在加入了租金贷、做资金池、融资发ABS之后，就完全变成了一场资本游戏，疯狂扩张、高杠杆极易诱发资金断裂的系统性风险，在疫情这只黑天鹅的影响下，长租公寓模式留下的“后遗症”发作了 。

蛋壳公寓濒临破产，自如也屡屡被爆违约，仅今年上半年，就有16家长租公寓宣布破产，暴雷现象正向上游企业延伸。我们认为，此次事件后，长租公寓或进入一段重整低谷期，政府、传统房企介入会加速行业洗牌，最终资产状况良好、不单依赖租金差的公司会脱颖而出。

我们一直警惕投资者要远离商业模式混杂、财务状况持续恶化、股票流动性较差的公司。如果投资者有未卜先知的能力，及时发现了长租模式的弊端，那么可以通过做空蛋壳获利；对于投机客而言，我爱我家“接盘”的传言打开了炒作空间，但要时刻警惕股票退市风险。

2、#蔚来

背景：

蔚来发布2020年Q3财报。蔚来汽车总营收45.26亿元，同比增长146.4%；整车毛利率14.5%，综合毛利率12.9%。此前Q2的整车毛利率9.7%，综合毛利率8.4%，系首次转正。值得一提，日前香橼做空蔚来，认为已经脱离合理范围，股价应该“腰斩”至25美元。

提问：

蔚来毛利率今年以来为何快速提升？蔚来股价被高估了吗？

锐评：

蔚来毛利大增的原因主要是受销量拉动，销量大增摊薄了单车制造成本，尤其是定价更高ES8进一步改善了毛利率。此外，蔚来对于供应链的合作伙伴也有更多话语权，更大的议价能力降低了成本。

考虑到蔚来还未盈利，以当前企业价值EV来计算，特斯拉EV/Sales为16.96，蔚来EV/Sales为36.95，很显然蔚来股价是被高估的，但如果考虑未来5年营收增速和市场份额变化，蔚来溢价并不严重。

但对新能源汽车行业而言，从来都没有一个公认的估值评判标准。成长期内，市场空间、市占率和盈利能力变化都比较大，因此企业内在价值从来都是动态的，而不是一个绝对数值，我们始终要以动态的视角去看一家企业的基本面。

3、#百度&YY

背景：

日前百度以约36亿美元全资收购欢聚时代国内直播业务YY直播，成为百度史上最大公开投资。与此同时，浑水称，YY直播有90%都是造假。随后欢聚集团股价收盘跌26.5%，至73.66美元，创历史最大跌幅。

提问：

YY直播对百度有什么价值？浑水的做空对于交易有影响吗？

锐评：

我们并不看好这笔收购。

首先，秀场直播平台的价值在缩水，相比游戏直播，陌陌、YY直播、映客等近年来一直在走下坡路，疫情期间营收、用户下滑趋势更为明显，监管压力、外部竞争压力让传统秀场直播平台失活。

另外，虽然收购YY可以让百度迅速切入直播和短视频领域，但国内YY直播月活数仅剩4130万人，秀场直播流量正从其他平台加速流入抖音、快手，YY直播早已沦落为YY全球化战略下的一枚“弃子”，我们不认为百度收购后能讲出新的故事。

从整合业务的角度考虑，浑水做空必然有影响。百度看重的是YY的用户，如果营收造假比例过高，实际活跃用户数会大打折扣。再者，浑水瞄准的是大量投机性资金涌入后的敏感期，不论做空报告真假，资本市场都极易发生践踏，YY市值也会缩水。

4、#B站

背景：

B站发布2020年Q3财报，其营收32.3亿元，同比增长74%。此外，B站社区月均活跃用户同比增长54%达1.97亿，移动端月均活跃用户同比增长61%达1.84亿。与此同时，B站净亏损为11.009亿元，同比扩大171%。

提问：

过去一段时间，B站股价一直横盘震荡，Q3财报有什么特点？

锐评：

“B站又亏了这么多，赶紧去买个大会员”，这是财报后B站用户的第一想法。

凭借核心PUGV（专业用户视频生产），B站用户再现高增长，单月MAU破2亿，提前完成全年目标，UP主投稿量、日均播放次数和月均互动数均创新高，B站在获客方面足以和拼多多叫板。

用户、营收高增长的同时，当季营销费用激增227%，导致亏损继续扩大。不过相信在见证了拼多多由亏损扩大-亏损缩窄-盈利的增长轨迹之后，投资者似乎对B站有了更大的包容度，因为其在游戏、直播、原创内容方面的投入都在不断打破业务边界，并且富有成效，B站最终实现盈利只是时间问题。

（本文作者来自老虎证券投研团队，由锐问记者林波整理编辑）

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