细数高瓴的投资败笔：“踩雷”君实生物、低卖高买蔚来、卖美的买格力 -

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自古以来，人们对生命秘密的探索从未停止。生命科学是一项古老而崭新的科学，从16世纪开始，人们就已经对生命现象展开了观察和探索。

虽然还有很多的未知，但可以预测的是，在生命科学领域，技术创新的周期会更长，创新的空间也会更大，未来生物科技的创新将超乎大家的想象。从投资者的角度看，医药行业或许是最好的“赛道”之一。

不过最近，高瓴在最擅长的领域“踩雷”了君实生物。

一篇公众号文章引发的暴跌

因一篇公众号文章而焦头烂额的君实生物火了，上交所火速问询，虽然公司11月13日及时给出澄清，但依然难挡其A股当日大跌超6%的窘境。随后几个交易日，君实生物的股价连创新低，截止2020年11月17日收盘，较其55.5元的发行价仅溢价22.6%，这么下去，君实生物有可能离破发不远了。

君实生物究竟是一家怎样的公司？作为一家第五套上市标准登陆科创板的医药公司，上市当天股价最高时达到了220.4元，根据总股本8.725亿计算，如果全部以A股价格计算，巅峰市值达到了1923亿。

这一理论上的市值在A股医药制造行业两百多家上市公司中能高居第四位，仅次于恒瑞医药、爱尔眼科和智飞生物。能当然其有1.827股的港股流通股，这里仅做简单的理论计算。

善于挖掘医药行业大牛股的高瓴早在君实生物科创板上市前就已经是其十大股东之一了。

翻开君实生物的财报，其糟糕的财务状况可能会让很多老股民感到“触目惊心”，我们不妨与科创板第五套标准上市第一股泽璟制药来做个对比。

2018年营收不足300万 2019年卖多少亏多少

如果没怎么关注过科创板股票，你可能会惊讶于君实生物的财务状况。

君实生物营业收入

从营收上看，2019年7.75亿的营收显得非常突兀，因为2018年全年的营收只有293万，约等于0，也就是说公司没有啥业务。

在科创板出现之前，这种营收几乎为0的公司在A股上市基本是无法想象的。

但科创板的价值就在这里，为这类专注于研发，并未展现出很好的变现能力的科技公司提供了股权融资的渠道。泽璟生物和神州细胞与君实生物一样，也是科创板第五套标准上市，同样出现了上市前几乎零营收的尴尬局面。

神州细胞营业收入

神州细胞2017-2019年期间，本就聊胜于无的营收还出现了下滑的迹象，从2017年的599万下滑到了2019年的264万，2020年前三季度营收只有极为窘迫的24.6万，是不是还不如各位读者今年挣到的工资？

泽璟制药营业收入

泽璟制药更狠，2017和2019年两年的营业收入直接挂零。

这三家上市公司，大概不是非医药段位的普通投资者能玩明白的。

再看下君实生物的利润，简单形容，就是卖多少亏多少。

君实生物净利润

从净利润角度上来看，2013年至今，君实生物不挣钱就算了，亏损一年比一年多，从2013年的亏损120万到2019年亏损7.47亿，亏损金额连年增加。

2019年君实生物营收7.75亿，扣非净利润亏损7.76亿；2020年前三季度，君实生物营收10.1亿，扣非净利润亏损11.2亿。

但从亏损的背后，我们可以发现，确实钱都花在了研发上，2019年研发费用9.461亿，今年前三季度研发费用12.1亿，均高于营收，占成本比例50%以上，这也是科技创新类公司能够登陆科创板的原因和价值所在。不过，今年前三季度4.175亿的销售费用是不是有点高了呢，有必要吗？

其实对于第五套上市标准登陆科创板的上市公司而言，营收和利润真的不重要了，就像高瓴张磊说的那样，公司未来能否给社会持续的创造价值，才是决定其估值的根本因素，毕竟一款新药研发成功，掌握专利后可以卖很多年，到时候上市公司可以旱涝保收。

高瓴自然明白其中的道理，所以早早就建仓君实生物。

年年增发股份融资 高瓴现身十大股东

那么问题来了，现在的君实生物年年亏损，年年烧钱，钱都是哪里来的呢？

资料来源：东方财富

公开资料显示，2015年至今，君实生物都会通过增发新股的方式融资，通过不停的融资不停的“烧”，然后向投行和机构展示自己的研发成果，也有人说是“讲故事”，提升自身的估值，融到更多的钱。

熟悉资本市场的投资者都了解，高瓴的成功离不开对医药医疗行业的深刻认知。

高瓴资本热衷于医药股投资，君实生物是其布局创新药领域的重要投资之一，在创新药领域，高瓴还投了恒瑞医药和百济神州等知名公司。

医药医疗行业具有很强的消费属性和科技属性，市场大，壁垒高，兼具成长性、抗周期性等特点，这些因素决定了这个行业具有非常长期的投资赛道，可以构建出一条又深又宽、持续创新的动态护城河。

在高瓴内部会议上，当分享对生命科学领域的投资时，有合伙人笑说，如果你能活到90岁，就能活到120岁；如果能活到120岁，可能就可以永生。

张磊在新书《价值》中曾写到：“在无数产业中，对人类社会影响最深远、最具基础性变革力量的，还是生命科学领域”。

高瓴资本在医药领域的布局

知行合一，高瓴从2014年起就开始广泛支持包括PD-1创新药、外包研发／外包生产研发（CRO/CDMO）、眼科、骨科、口腔、辅助生殖、肿瘤放疗、微创外科、连锁药店、医学实验室、医疗人工智能等多个领域的创新企业。押中了包括爱尔眼科、药明康德、恒瑞医药、金域医学在内的多个大牛股，一并见证了医药医疗行业发展的黄金时刻。

目前高瓴持有君实生物25200000股，占总股本的2.89%，以2020年11月12日收盘价76元计算，高瓴持有君实生物市值达到19.152亿元。对于管理规模超5000亿资金的高瓴来说，对君实生物的投资，只能算小意思。

虽然踩雷君实生物的“小插曲”不至于让高瓴在君实生物的投资上亏损，不过难免让投资者怀疑高瓴的投资能力是否像外界吹的那样神乎其神。

高瓴的两笔投资“败笔”：低卖高买蔚来、卖美的买格力

君实生物只是高瓴资本过往投资“败笔”中的冰山一角，提前清仓“当红炸子鸡”蔚来大概是高瓴更后悔的一笔投资。

2019年三季度，高瓴资本减持蔚来幅度达68.12%。

2019年四季度，高瓴资本正式清仓蔚来，不再持有其股份。

在高瓴资本清仓后，蔚来融资等好消息频出，股价也是一飞冲天。

这里可以粗略估算下，2019年三季度，蔚来的震荡中枢在3.5美元附近，四季度的震荡中枢在2美元附近，高瓴当时清仓蔚来的价格在3美元左右。而如今，蔚来股价高达48.3美元每股，显然，当时的高瓴犯了一个巨大的错误。

三季度持仓出来后，高瓴的勇气让人刮目相看。

三季度高瓴同时加仓蔚来，小鹏汽车和理想汽车，高瓴买的不仅仅是蔚来，也是中国新能源汽车新势力的未来。

虽然高瓴持有的蔚来股票一部分是通过可转债转股的，但在二级市场依然有加仓操作。

就像巴菲特建仓黄金股一样，伟大的投资者在利润面前是不会考虑“面子”的。即使3元卖掉，只要高瓴看好，也无所谓在10元以上的相对高位接回。

但《价值》书里面可不是这么写的，难道张磊就是这样用实际行动给大家诠释“长期主义”与“知行合一”的吗？

而另外一笔涉及空调双雄的大资金操作，可能更是让高瓴“颜面扫地”。

2019年12月初，高瓴卖掉坚守多年获利颇丰的美的集团，大手笔买进格力电器并成为其的第一大股东。这一操作在2020年看来，毫无疑问是失败的。

截止2020年11月13日，美的集团2020年涨幅达到59.79%，同期，格力电器涨幅仅为4.54%，不及美的零头。

虽然高瓴入驻后，格力似乎重回正轨，稳步回购公司股票，大力发展电商平台，双十一没再掀起价格战，但在疫情的冲击下，格力确定性和稳定性远不及对手美的。

除了蔚来和格力，高瓴在红黄蓝幼儿院、Airbnb、美丽说、蘑菇街均难言成功。在国内，但凡被高瓴看中的A股公司，多数都是先涨个50%再说。但在美股，高瓴的光环并不耀眼，其多数投资失败的案例都在美股公司。

芒格说过：“如果我知道我将死在哪里，我一定不会去那个地方”。广大中小投资者们听了太多的高瓴神乎其神的“赚钱”案例了，也许这样投资失败的案例才更有“价值”！

虽然部分投资没那么成功，但高瓴依然是中国首屈一指的投资机构，抄其作业者数不胜数。希望高瓴坚持价值投资、长期主义、知行合一，努力成为中国自己的伯克希尔哈撒韦。

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