富途不雅察｜一文看懂京东健康 -

京东健康通过港交所聆讯，将于近期招股。对于投资者而言，最关心的当然是「京东健康」是否是次打新赚钱的好机会，毕竟阿里健康、平安好医生等两家同处互联网医疗赛道的港股上市公司的表现相当不错

关于打新的分析，还要结合招股价格、打新市场的热度等多重因素，今天让我们先从京东健康基本面出发，一起看看京东健康的基本业务、财务情况，以及与阿里健康、平安好医生的区别。

有关后续打新策略的分析，欢迎大家继续关注富途资讯。

行业概况：大市场高增长，巨头优势显著

中国是医疗大国，医疗健康支出规模庞大；受人口老龄化、慢性病患病率上升及居民健康意识提升驱动，未来我国医疗健康支出规模有望高速增长。

根据弗若斯特沙利文报告，中国2019年医疗健康支出总额排名位居全球第二，2019年达到人民币65,200亿元，预计到2024年及2030年将分别达到人民币106,200亿元及人民币176,160亿元，2019年至2024年的复合增长率为10.3%，2024年至2030年的复合增长率为8.8%。

中国在线零售药房行业主要发展趋势：

在线零售药房与医疗健康服务的结合：实现「医疗健康产品+医疗健康服务」一体化有利于在线零售药房（特别是医药产品）的销售增长。医药健康产品与医疗健康服务彼此互补，与专注于单一业务的平台相比，两者兼具的平台在获取更大需求方面占据有利地位。

持续提升的用户体验：技术驱动的数字平台正在许多垂直领域为消费者提供良好的用户体验，而消费者也对于医疗健康行业的体验提出更多要求。与其他行业类似，具有竞争力的价格、个性化及便利的线上平台可进一步提升用户黏性。

强大的供应链整合能力：具有强大供应链能力的平台能够妥善整合协调零散的线下零售药房市场，并提升对上游参与者的议价能力。

对于中国在线问诊行业而言，主要涵盖医疗咨询、处方开具、复诊、医院预约及慢性病管理等服务。在疫情的影响下，居民不仅提高了健康保健意识，更使在线问诊服务的接受度提升，疫情培养了消费者养成使用在线问诊服务的习惯。

预计2019-2024年，中国在线问诊市场预计以77.4%的复合增长率增长，由2019年的90亿元大幅增至2024年1,550亿元，并于2030年达到人民币4,070亿元，成为医疗咨询的主要方式，占 中国医疗咨询总量的68.5%。

根据弗若斯特沙利文报告，按2019年收入计，京东健康是中国最大的在线医疗健康平台及最大的在线零售药房；同时，京东健康也成为中国互联网医疗行业唯一一家盈利的企业。

发展路线：从药到医，打造统一健康管理平台

从医药电商到医疗服务

2014年2月，京东健康初涉医疗健康业务，并于2017年12月推出在线问诊服务，开始打造「医药联动」闭环体系。

2019年，京东健康进入高速发展期。截至2020年6月30日，使用京东健康产品及服务的用户达到1.5亿。最新披露的招股书显示，截至9月30日，京东健康的年活跃用户达到8000万。

医药联动，打造闭环

京东健康致力于打造以医药及健康产品供应为核心，医疗服务为抓手，数字驱动的用户全生命周期全场景的健康管理平台。医药联动形成闭环，前者向后者提供优质流量，后者为前者创造需求。

零售药房引流在线医疗服务：零售药房的买家是潜在高质量的医疗健康服务用户，公司将用户引流至包括在线问诊和处方续签等由药品衍生出的相关专业医疗健康服务。

医疗健康服务反哺零售药房，并延伸至健康管理服务：用户问诊开药后直接使用零售药房，同时医疗健康服务延伸至慢性病管理、家庭医生、消费医疗健康服务等其他更综合、更高价值的健康管理服务。

财务情况：互医行业上市唯一实现盈利者

收入端：公司业绩稳步增长，实现盈利

京东健康2017、2018、2019年分别实现

营业收入55.53、81.69、108.42亿元，同比增长47.11%、32.72%，营业收入高速增长。

从毛利来看，京东健康2019年实现毛利28.12亿元，毛利率25.94%，近三年毛利率稳定。

从净利来看，2019年京东健康实现净利率3.17%，2020年上半年实现净利率4.23%。

费用端：研发投入增加，三费率较低

京东健康研发费用及研发费用率明显提升，2019年研发费用达到3.38亿元，研发费用率从2017年2.22%稳定增至3.12%。

2017年至2019年，京东健康履约费用率与管理费用率逐渐降低；而随着公司营收扩增，2019年销售费用率小幅提升至6.88%。

主营速览：协同在线医疗，掘金药品零售+批发

根据弗若斯特沙利文的报告（转引自京东健康招股说明书），按收入计，京东健康零售药房是2019年中国最大的在线零售药房。截至2020年6月30日，公司医药健康产品销售收入（不包括线上平台）达76.93亿元，同比增长76.24%。

活跃用户数增长，助推收入高增。2017-2019年，零售药房年活跃用户逐年增长，截至2020年6月30日，年活跃用户达72.5百万。

零售药房业务通过三种模式营运：自营、线上平台和全渠道布局，全面布局药房的不同消费场景。

对比阿里健康、平安好医生，京东健康具有以下优势：

基础设施网络完善，供应链能力行业领先：通过京东大药房经营自营业务，已建立涵盖行业领先的制药公司和健康产品供应商的供应链网络。截至2020年6月30日，公司与京东集团合作，建立遍布全国的配送基础设施网络，包括11个药品仓库和超过230个其他仓库。 具备渠道优势和规模效应，采购议价能力高：公司通过发挥庞大的规模效应，打造强大的

采购和议价能力，提升药品分发渠道掌控能力以及培养高效的仓储和履约能力等，我们以具有竞争力的价格高效地完成销售闭环。凭借巨大的采购规模和业界知名的品牌形象，通常直接与药企及健康产品供应商谈判，以持续获取具有竞争力的采购价格。

京东健康利用业务伙伴的按需同城派递服务，满足用户的按需派递需求，按需求为用户提供当日达、次日达、30分钟、7*24快速送达服务。与线下药店合作，不断扩展供应网络：在全渠道布局下，线下药房通过提供存货加入公司的平台，公司为其管理线上销售的所有步骤，包括平台上的线上展示和配送。

在线医疗：零售药房业务的重要延伸

在线医疗健康服务为京东健康零售药房业务的重要延伸，是闭环业务模式不可或缺的一部分。主要业务分为互联网医院和消费医疗服务，包括在线问诊和处方续签、慢性病管理、家庭医生和消费医疗健康服务等。公司致力于整合整个医疗健康价值链，打造覆盖全国的网络，连接线上和线下医疗健康资源。

药品批发：药京采赋能B端，持续渠道下沉

「药京采」是公司旗下的线上药品批发平台，将上游药企、医药公司及健康产品供应商和分销商与下游药房连接起来，通过对整体过程数字化来提高整个医疗健康价值链的效率。目前主要面向单体药店、中小型连锁药店以及诊所和卫生室等医疗机构。

截至2019年12月31日，在药京采平台注册的客户数已超12万，覆盖近300座城市，遍布除港澳台地区外的80%以上省区。

看完基本面介绍，不知道牛友们对京东健康的看法如何？长期投资价值如何？是一只必打的新股吗？

本文精编自中信证券研究报告

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