蔚来、抱负、小鹏股价飞涨，三季报抢眼，但还没到“庆功”的时辰 -

作者｜李飘

编辑｜张洋

蔚来“出院”了。

2020年9月，在一场论坛上李斌表示：“（蔚来）已经从之前的病房里，基本上恢复到了正常的工作。”而就在一年前，蔚来的画风还大不一样，股价暴跌、批量裁员、自燃事件……以至于在去年年底的NIO Day上，蔚来给自己设下的目标不是什么宏图大志，而是如何“活下去”。

卑微求生，股价飞涨，短短一年时间蔚来在地狱和天堂都走了一遭。

11月18日，随着蔚来第三季度财报的出炉，“三驾马车”的成绩单终于交齐了。除了蔚来起死回生，小鹏、理想也在第三季度的交付量、营收规模和毛利率等关键数据上，传出了“捷报”。

有了这柄尚方宝剑，理想将继续稳扎稳打，每年推出一款新车，小鹏则直接喊话，第四季度交付量目标是10000辆。

大考结束，报喜不报忧，是人之常情。但摆在三家造车新势力面前的问题也是非常明显的。

首先是仍未解除的亏损魔咒，三季度中蔚来、小鹏和理想依然烧钱凶猛，即便是亏损最少的理想，三季度的净亏损也达到了1.07亿元，环比增长42.2%；其次是专挑这个节骨眼，出来向蔚来大泼冷水的香椽——认为其股价应该腰斩。

造车新势力们才刚刚跨过鬼门关，远远没到该庆祝的时候。

交付量喜人

不如特斯拉1/5

讲好故事，撑起市值，交付量和营收规模都是关键数据。

对三家上市的造车新势力来讲，在持续亏损的状态下，如果能做到持续放量、营收增长，那无疑是值得大书特书的成绩。

2020年是蔚来实现整车量产的第三年，继ES8和ES6两款车型实现量产之后，EC6车型也在今年9月下线交付，当然在三季度中，主要贡献数据的还是前两款车型。

第三季度蔚来交付量持续走高，同比增长154.3%，环比增长18.1%，连续两个季度交付量破万。其中，拥有更高毛利率、售价在40万以上的新款ES8，在第三季度交付了3530辆。不过，蔚来的交付量还是靠更为便宜的ES6撑起来，其占比超过70%。

另外，选装NIO Pilot（自动辅助驾驶系统）的用户正在增多，也使得蔚来单车营收持续上升。蔚来9月底披露的数据显示，NIO Pilot精选包和全配包合集的选装比例为50%。

至此，蔚来实现总营收45.26亿元，同比上涨146.4%。

手拿这份高分答卷，财报会议上谈到和特斯拉的竞争时，李斌信心满满：“总体上，Model Y对于市场的影响是正面的。我认为Model Y 和Model 3的竞争会比较大。”

国产的新造车势力中，蔚来的头把交椅无疑是稳的，更激烈的座次争夺还得看理想和小鹏。

根据小鹏发布的第三季度财报，其总收入达到19.90亿元（2.93亿美元），同比增长342.5%。交付量也有大幅攀升，同比增长265.8%，达到8578辆。特别是和特斯拉Model 3狭路相逢的P7，在三季度的交付量也达到了6210辆，大约是上季度的19倍。

单看小鹏的这份财报，似乎值得投资人献上鲜花和掌声，但和理想一比较，差距还是显现出来了。

由于早期产品策略的摇摆，理想一直是三驾马车中的追赶者——2019年底才交付理想ONE。上市之后，理想上演了一出后发制人的戏码，今年上半年，其营收就超过了小鹏，到了第三季度，双方的差距则进一步拉开。

理想第三季度财报显示，总营收25.11亿元（3.698亿美元），环比增长28.9%。

在交付量上，理想也创下了季度新高的8660辆，环比增长31.1%，并且根据中汽数据终端零售数据（新车上险数）来看，在金九银十期间，理想ONE还连续两个月蝉联中国新能源汽车SUV销量榜首。

备受投资人争议的增程式路线，如今也从理想的软肋变成了铠甲。

在财报电话会议中，李想直言“在400KW快充技术成熟前，理想汽车不会推出纯电车型”，并宣称“增程式技术在大型SUV、MPV上的应用具有5-10年的优势”。

从交付量到上市进程，三家造车新势力正在像特斯拉靠近，不过即使成绩喜人，但和特斯拉放一起比，还是太小巫见大巫了。

三家的交付量加在一起，也只有特斯拉的五分之一，而特斯拉的降价策略，直接冲撞三家的目标客户。

毛利率提升

亏损魔咒难破

从交付量和营收来看，三家的成绩单都足够亮眼，但要想走出“卖一辆、亏一辆”的窘境，还得回头看毛利率。

毛利率关乎企业命脉，不仅是企业盈利能力的体现，同时更反映了企业的成本把控能力。蔚来4年亏掉220亿元，其最被质疑的就是成本管理能力。

2020年3月，在交出一季度的最惨财报之后，蔚来在二季度的财报中实现了9.4%的整车毛利率，实现毛利率首次转正。

半年后，蔚来的毛利率进一步攀升，整车毛利率提升至14.5%。造血能力不断增强，蔚来的亏损逐渐收窄，不过净亏损仍然超过10亿元。

“这主要得益于季度交付量稳步增长和高价车型销量占比上升，以及物料采购成本和制造费的持续改善。”关于毛利率的提升，李斌如此总结。

出发6年后，盈利的曙光似乎就在蔚来眼前了。相比之下，小鹏则刚刚迈过了生死线。

2020年上半年，小鹏汽车的毛利率还停留在-3.6%，毛利亏损3611.6万元。三季度，小鹏终于迎来了历史上首次毛利率转正，整体毛利率转达到4.6%——而这，在何小鹏看来，正是得益于新车型P7带来的交付量和营收的增长。

毛利转正，值得欢欣鼓舞，但其亏损同样创新高，达到11.48亿元。

要知道，腰比小鹏大了一圈的蔚来，在三季度的亏损也不过10.47亿元。在上一个季度，小鹏的亏损也仅有1.46亿元，短短三个月，其亏损额就放大到近8倍。

即便如财报中所说，小鹏IPO时把授予员工的股权激励费用也算了进去，但剔除这部分费用之后，小鹏的净亏损依然超过市场预期，达到8.64亿元，同比、环比均有所扩大。

蔚来摘掉的“巨亏”的帽子，小鹏捡起来戴上了。

三驾马车中，脚步最快的是理想。理想ONE从2019年底正式交付以来，花10个月时间就完成2万辆的交付，一举刷新了国内造车新势力的交付速度。

这样的速度也体现在了理想的毛利率上。

和蔚来、小鹏的纯电动系统相比，理想的增程式动力系统在造价上本身就有一定优势，而理想在成本管控上又一直以“狠”著称——2019年融资捉襟见肘，理想就曾极力压缩开支，甚至员工出差买经济舱都必须选折扣最低的，经济酒店还要同性同事住一间房。

双重因素叠加，理想的毛利率几乎是一步一个台阶，季季看涨。今年三季度，理想的整体毛利率较上季度的13.3%提高了6.5个百分点，达到19.8%，不仅将蔚来、小鹏远远甩在身后，而且差不多已经摸到了汽车行业毛利率的平均线。

毛利率提升，亏损依旧存在，理想前三季度亏损2.59亿元，不过亏损幅度有所收窄，想要实现盈利，还需要时间的洗礼。

起火、撞毁、特斯拉

软肋还有很多

时间可能带来盈利，但也足够暴露问题，交付量提升的同时，车辆安全问题暴露的系数会直线上升，起火、撞毁的新闻一直缠绕着造车新势力。

特斯拉股价暴涨，拉动造车新势力暴涨了一波，空头机构适时给大家泼了一盆冷水。11月13日，香椽发布蔚来的做空报告，列举了蔚来的三大“罪状”：一是特斯拉Model Y在中国可能的低定价，将对蔚来的ES6和EC6造成冲击；二是蔚来销量不如特斯拉，但相对估值确实其两倍；三是蔚来的投资者中充斥大量投机者。

一时间，蔚来的股价有多少泡沫成为大家津津乐道的话题。

这份报告明面“打”的是蔚来，里子却是扇了造车新势力们集体的嘴巴。蔚来这三大“罪状”，在其余两家公司上也多少都有迹可循，各家股价应声下跌就是佐证。报告发布当日，蔚来收跌7.74%，小鹏收跌6.13%， 理想收跌1.82%。

理想ONE和特斯拉并不在同一个价格区间，受到的影响自然较小。相比之下，小鹏就没这么幸运了。特斯拉的降价打击立竿见影。

P7直接对标特斯拉Model 3 ，是小鹏走量的主力车型，在三季度的交付量达到了6210辆，占总交付量的比重超过70%。按照强劲势头，小鹏曾喊话要在2020年第四季度冲击1万辆，但没想到，随着特斯拉在10月1日的再次降价，小鹏的增长势头也戛然而止。

10月，小鹏的交付量从9月的3478辆滑落到3040辆，环比下降12.6%，其中，P7的交付量下降更大，从9月的2573辆减少到2104辆，环比下降18.2%。

更要命的是，小鹏三季度的综合毛利不过刚刚转正，而特斯拉的综合毛利率高达23.5%。这意味着小鹏几乎没有后退的余地，而特斯拉仍有降价打击的空间。

“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭则各有不同。”这话放在三家造车新势力上同样适用。

理想虽然躲过了特斯拉的价格狙击，却在11月因为“断轴”隐患，宣布召回10469辆，占今年1至10月理想总交付量的一半左右。

一款车型打天下，理想将资本效率玩到了极致，但问题同样尖锐，一旦车辆出现问题，受波及的将是整个品牌的市场信心。

李斌曾说过，“让一个3岁的孩子养家糊口，我觉得不太实际”，理是这个理，但造车毕竟不是养孩子，股东、投资者都要求造车新势力能够迅速催熟、赚钱，即使面对创业十多年的特斯拉，也必须快速盈利，否则就会被资本抛弃。

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