格力电器再回购：治理层初次接管年夜股东建议；两短板制约上涨 -

作者：时代财经 高

久违的“5连阳”。

10月14日，受股票回购预案的利好刺激，格力电器（000651.SZ）跳空高开，在A股三大指数整体下跌的背景下，逆市上涨3.02%，尾盘收报57.60元。

当天，美的集团（000333.SZ）下跌0.84%。

同一天，胡润百富发布《2020胡润中国10强家电企业》，美的集团以5100亿价值成为中国及全球最值钱家电企业；格力电器以3210亿价值排名第二；海尔智家以1860亿价值排名第三。

作为曾经的家电行业“市值一哥”，格力电器今年以来的表现差强人意，其总市值被美的集团远远抛开，两者的差距接近2000亿元。

“格力电器产业结构不合理，对空调的依赖度太高，同时近几年空调行业在走下坡，造成市场对格力的信心不足。”知名家电行业分析师刘步尘表示，回购股票短期能提振股价。

为什么再次回购

10月13日晚间，格力电器刊登回购股票预案的公告，股吧里掌（涨）声一片。

第二天（14日），格力电器早盘跳空高开，全天平盘小幅震荡，收盘报57.60元，上涨3.02%。公司股票罕见走出5连阳。

事实上，在今年7月初，大盘走出一轮牛市行情时，格力电器却是反向节节下跌，从7月7日最高的63元，跌至9月底的53元。

这也大致反映了格力电器从年初至今的走势。

Wind金融数据显示，截至10月13日，格力电器年初至今股价涨幅为-13.04%；而同期美的集团涨幅33.80%，海尔智家涨22.49%。

格力电器年初至今股票走势图

美的集团年初至今股票走势图

由此，格力电器和美的集团两者股票走势的相反表现，让格力电器丢掉了多年来家电行业市值一哥的地位。美的集团乘势而上，在上半年一举超越前者，成为家电行业新的领军企业。

事实上，这是格力电器第二次实行公司股票回购计划，之前的4月13日，格力电器公告开始第一轮股票回购行动，当天股票大涨5.15%。

当时公告称，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于30亿元且不超过60亿元，回购的股份将用于实施公司股权激励或员工持股计划。

按照10月9日，格力电器发布的股份回购进展情况，截至9月30日，公司累计回购股份占公司总股本的1.57%，最高成交价为57元/股，最低成交价为53.01 元/股，支付的总金额为51.82亿元(不含交易费用)。

但第一轮回购股票，并没有带动股价整体上涨趋势，相反受到其他股东减持、业绩下滑以及员工离职等因素影响，股价不涨反跌。

谈到为何再次回购股份，格力电器解释称，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。

广州嘉彰投资咨询管理公司总经理赖海尊认为，格力电器目前的股价已经处于相对低位，回购股票能提高公司股票的集中度，提升股价，“回购非常有必要。”

资料显示，格力电器目前大股东珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)持股比例为15%，美的集团大股东美的控股有限公司持股比例为31.56%。

对于回购股份的目的，格力电器表示，用于实施公司员工持股计划或股权激励，以此进一步完善公司治理结构，构建管理团队持股的长期激励与约束机制，确保公司长期经营目标的实现，推动全体股东的利益一致与收益共享， 提升公司整体价值。

“这一次回购是第一次回购的延续，”刘步尘认为，第一次回购没有达到预期，进一步回购能刺激股价，短暂提振市场信心。

主角是珠海明骏

按照格力电器发布的公告，大股东珠海明骏提议公司使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额不低于30亿元，且不超过60亿元，回购价格不超过70元/股。

以回购资金最高60亿元测算，预计回购的股票约占公司目前总股本的1.42%；按本次回购资金最低30亿元测算，预计约占公司目前总股本的 0.71%。

比较今年4月份格力电器第一次回购股票方案，此次回购预案是由大股东珠海明骏发起提议的（第一次是公司董事会）。

“这表明大股东开始逐步发挥作用。”知名家电行业分析师刘步尘认为，大股东和管理层的关系正在发生微妙的变化，这一次大股东的建议，管理层是听进去了。

格力电器管理层的强势，在资本市场是有目共睹的。

去年底，珠海明骏成为大股东之后，珠海明骏及珠海高瓴资本至今没有在公司董事会获得一席位置。而今年8月份望靖东离职之后，董事人选一直没有补选。

刘步尘表示，格力电器股价上半年表现过于不好，管理层这是第一次接受大股东的建议，这也是大股东行使话语权的表现。

当然，回购股票，对大股东来说是直接利好，回购能够提振公司股价，对其投资产生正面效应。

根据协议，2019年底珠海明骏以46.17元/股的价格受让格力集团持有的格力电器902,359,632股股份（占格力电器总股本的15%），合计转让价款为416.62亿元。

今年6月，格力电器进行过一次派息（10派12元），除权后，珠海明骏的持股成本接近45元/股。

如按照9月底格力电器53元的股价，考虑到投资资金的财务成本以及基金的管理成本，这一股价几乎和珠海明骏总的收购成本价非常接近。

事实上，根据当时的转让协议，珠海高瓴、HH Mansion、Pearl Brilliance和格臻投资（管理层公司）一致同意，在交易完成交割后，推进上市公司层面给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%股份的股权激励计划。

格力电器今年两次回购股票基本符合当时协议的这一安排。

上涨动能依旧不足

光大证券的研报认为，格力电器再次预案回购30-60亿元，利好股价上行修复。

研报称，相比对手，格力疫情后股价反弹疲软。美的/海尔当前股价较疫情中低点分别上涨68%/73%，美的集团股价更是屡创新高，市值突破5300亿元，格力电器当前股价仅略高于疫情间低点。

在整个家用电器板块，格力电器今年以来的表现也是垫底位置。Wind数据显示，截止10月14日，A股家用电器指数年初至今涨幅13.85%，格力电器却是下跌10.42%，其股价表现在整个家用电器板块62家上市公司中，排在54位。

研报称，格力电器再次推出新一轮回购计划：从底层资产看，当前股价已经具备足够的安全边际；开启回购和加码回购时点的选择，印证了公司将进入经营复苏周期。

中信建投一份的研报也认为，格力电器再次回购兑现股权激励，行业龙头经营底部已现。

刘步尘也认为，格力电器的下跌空间不大，毕竟公司的盈利能力还是很强的，

“但是不是就此打开上涨通道是要打个问号的。”刘步尘认为，影响格力电器的两个根本性问题一直没有得到解决，第一个是产业结构合理性问题，格力电器对空调单一产品的依赖度太高，超过84%，而近几年我国空调市场整体不景气，同时受到国家对房地产市场的调控影响，造成空调行业的整体疲软。

根据奥维罗盘数据，今年1-9月，空调销量无论是线上还是线下均呈现整体下行趋势。

半年报显示，上半年，格力电器实现营业收入695.02亿元，同比下降28.57%，归属于上市公司股东的净利润63.62亿元，同比下降53.73%。

而同为以空调为主业的志高空调，10月13日发布的业绩公告称，公司上半年亏损7.22亿，股票继续停牌。

这是市场对格力电器整体信心不足的原因。刘步尘称，相比较而言，美的集团对空调的依赖度较低，仅有40%左右，美的其他板块业务做起来了。但格力电器是“鸡蛋放在一个篮子里”，再碰上空调行业不景气，这是格力股价今年表现和美的截然相反的主要原因。

第二个问题是格力电器管理体制机制的问题，刘步尘认为，至今为止大家一提到格力电器，就会想到是某某某的公司，而说到美的集团就不会有这种想法，不会说美的集团是方洪波的公司，想到的是美的集团的管理机制。

上述研报认为，虽然因为渠道仍在调整期，出货增长弹性要弱于美的等对手，但小幅转正无疑表明格力电器已经走出经营底部，复苏信号明确。三季度开始，公司收入业绩增速将有望逐季提速。

市场环境没有改变，经营状况没有改变，对格力电器未来估值修复的说法就很难成立。刘步尘表示，“上述两个问题不解决，格力电器的股价上涨动力就会不足。而目前来看格力电器这两个根本性问题一时难以解决，回购股票短期能提振市场信心，提振股价，但后续上涨动能依旧不足。”

10月15日，格力电器公告，本次股票回购方案已经获得公司董事会通过。

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